2025年1月17日发表的数据，2024年四时度GDP同比为5.4%，三季度为4.6%；终年累计增速为5.0%，上年终年为5.2%；12月

　　合座上看，受以旧换新等存量战略和一揽子增量战略策动，四时度GDP增速大幅回升，越过墟市普及预期。此中，随同墟市信念刷新，血本墟市和房地产墟市活泼度明显上升，四时度金融业填补值增速加疾，房地产行业下行放缓，策动此前陆续偏低的供职业坐褥增速明显上行1个百分点，到达5.8%，是四时度经济增速大幅反弹的重要因由。需求端方面，正在以旧换新等存量战略和一揽子增量战略合伙发力下，10月此后住户消费增速加疾，广义基修投资和创造业投资依旧亲热两位数高增，加除表需韧性越过墟市预期，合伙饱动四时度工业坐褥及合座经济增进动能明显刷新。

　　预测2025年，经济增进方向会陆续定正在“5.0%摆布”，重要的寻事是表部经贸情况变数加大，表需对经济增进的功劳或许会明显削弱，与此同时，增进房地产墟市止跌回稳，战略上也须要进一步加力。咱们剖断，2025年经济运转会显露宏大韧性，重要支柱来自超老例逆周期治疗，新质坐褥力兴盛以及出口企业正在生意战中的抗压力才略。估计2025年GDP增速会正在4.7%摆布，陆续处正在中高速增进平台。

　　2024年四时度GDP同比到达5.4%，比上季度加疾0.8个百分点，越过墟市普及预期。9月末之后，一揽子增量战略络续推出，墟市信念受到提振，经济景心胸回升，四时度官方创造业PMI指数一连处于扩张区间。随同墟市信念刷新，血本墟市和房地产墟市活泼度明显上升，四时度金融业填补值增速加疾，房地产行业下行放缓，策动此前陆续偏低的供职业坐褥增速上行至5.8%，比上季度大幅加疾1个百分点，四时度墟市信念刷新及促消费战略显效，叠加出口增速加疾，策动工业坐褥加快，各月均匀增速也比上季度加疾0.6个百分点。需求端方面，正在以旧换新等存量战略和一揽子增量战略合伙发力下，10月此后住户消费增速加疾，广义基修投资和创造业投资依旧亲热两位数高增，加除表需韧性越过墟市预期，合伙饱动四时度经济增进动能明显刷新。

　　终年来看，经济走势大致可详尽为：上半年“前高后低”，下半年“前低后高”。受2023年四时度增发1万亿国债资金重要正在2024年头运用等影响，一季度GDP增速到达5.3%，延续了旧年四时度此后的较疾增进势头。进入二季度，增发国债资金赞效力应削弱，投资增速下行，更为紧要的是，二季度房地产墟市调动有所加剧，并拖累住户消费增速走低，内需不够题目凸显。由此，二季度经济增进动能有所转弱，当季GDP增速降至4.7%。这一态势连续延续到三季度。可能看到，5月至9月代表宏观经济景气水准的官方创造业PMI指数陆续处于缩短区间。随同9月末之后出台一揽子增量战略，逆周期治疗完全发力，四时度经济增速大幅加疾，最终顺手实现终年经济增进方向。值得一提的是，2024年以新能源汽车等高身手创造业为代表的新质坐褥力兴盛势头强劲，对经济增进酿成了比力强的拉动，同时2024年表需回暖也是一个紧要支柱点。

　　预测2025年，经济增进方向会陆续定正在“5.0%摆布”，重要的寻事是表部经贸情况变数加大，表需对经济增进的功劳或许会明显削弱，与此同时，增进房地产墟市止跌回稳，战略上也须要进一步加力。咱们剖断，2025年经济运转会显露宏大韧性，重要支柱来自超老例逆周期治疗，新质坐褥力兴盛以及出口企业正在生意战中的抗压力才略。估计2025年GDP增速会正在4.7%摆布，陆续处正在中高速增进平台。

　　宏观战略方面，2025年，特别主动的财务战略会完全发力，此中赤字率会上调到4.0%，新增专项债和超历久异常国债额度都邑放大，央行会奉行有力度的降息降准，此中降息幅度有或许到达50个基点，策动企业和住户贷款利率更大幅度下调。咱们剖断，2025年会对住户房贷奉行定向降息，存量房贷利率也会陆续下调，这是增进房地产墟市止跌回稳的要害一招。

　　二、工业坐褥：12月创造业坐褥提速策动工业填补值增速上扬，背后是随同一揽子增量战略出台，墟市信念修复策动企业扩产，以及近期出口偏强。终年工业坐褥增速较上年加疾，重要拉动力正在于出口强势填充内需不够，以及战略面赞成新质坐褥力兴盛。预测2025年，出口下行压力加大，将拖累工业坐褥增速放缓，但内需希望对工业坐褥酿成必定支柱。估计2025年终年工业填补值增速将降至4.4%摆布。

　　12月工业填补值同比增进6.2%，增速较上月加疾0.8个百分点。从三大门类来看，重要拉动力是创造业坐褥较疾增进，12月创造业填补值同比增速较上月加疾1.4个百分点至7.4%。背后重假若随同一揽子增量战略出台，墟市信念修复策动企业扩产。可能看到，12月官方创造业PMI指数中的坐褥指数录得52.1%，一连第3个月处于扩张区间。其余，近期出口照旧偏强，12月规上工业企业出货值同比增进8.8%，增速较上月加疾1.4个百分点，也对创造业坐褥有较强支柱。

　　从详细行业来看，12月汽车坐褥进一步提速，行业填补值同比增速较上月加疾5.7个百分点至17.7%；钢铁、有色、通用修设、专用修设等行业填补值同比分手增进8.7%、9.7%、7.7%和4.6%，增速与上月比拟均有所加疾；其余，12月水泥产量降幅昭彰收窄，也策动非金属矿物成品业填补值同比降幅收敛至-0.1%。

　　从终年来看，2024年工业填补值累计同比增进5.8%，增速较上年加疾1.2个百分点，重要受两方面成分提振：一是2024年出口依旧强势，必定水准上对冲了内需不够的影响，对创造业坐褥拉动影响较强。比方，正在出口高增支柱下，2024年新能源汽车、太阳能电池、集成电道产量分手增进38.7%、15.7%和22.2%，此中新能源汽车和集成电道产量增进与上年比拟均昭彰加快。二是2024年此后，战略面赞成新质坐褥力兴盛，也对工业坐褥起到了较强的拉动影响。可能看到，2024年高身手创造业填补值累计同比增进8.9%，较上年增速大幅加疾6.2个百分点，疾于统统工业填补值合座增速3.1个百分点。

　　值得一提的是，2024年工业填补值累计同比增速越过终年GDP增速0.8个百分点，宏观经济再现出较为昭彰的“供强需弱”特质。咱们以为，这也是2024年CPI和PPI陆续偏弱的紧要因由。

　　预测他日，表部经贸情况变数加大，2025年我国出口有或许昭彰减速，但正在“全方位放大国内需求”的宏观战略取向下，内需将对工业坐褥酿成必定支柱。咱们估计，2025年终年工业坐褥增速将降至4.4%摆布。但是，1-2月“抢出口”效应会比力昭彰，开年稳增进战略频出希望提振墟市信念，估计工业坐褥增速将正在5.0%摆布。

　　三、消费：12月社零同比提速，主因短期扰动成分退去，社零增速天然回升，环比增速则要弱于季候性。终年来看，2024年社零增速昭彰低于疫情前水准，主因房地产墟市陆续调动箝造住户消费信念，加之住户收入增速下行对消费才略酿成必定影响，住户消费动能昭彰偏弱。预测他日，大举提振消费被列为2025年经济职业的首要职司，估计正在促消费战略加码策动下，2025年社零增速希望回升至5.5%摆布。

　　12月社零同比增进3.7%，增速较上月加疾0.7个百分点，重要因由是“双十一”促销营谋提前对住户消费节律的扰动退去，社零增速天然回升。这也反响于，动作“双十一”紧要消费品类，化妆品、体育文娱用品、文明办公用品、通信对象、家电等种别消费品零售额同比增速正在11月明显放缓，12月则完成大幅反弹，对社零合座增速的拉动影响昭彰。而从边际增进动能来看，12月社零季调环比增速为0.12%，再现要弱于季候性（过去10年同期社零季调环比增速均值为0.56%），背后重假若跟着上一轮赞成耐用消费品以旧换新战略的促消费效应削弱，社零本质再现入手下手向消费内生增进动能回归，而暂时住户消费内生增进动能照旧偏弱。可能看到，12月汽车零售额同比增速较上月下滑6.1个百分点至0.5%。

　　从终年来看，2024年社零累计同比增进3.5%，增速较上年放缓3.7个百分点，更是昭彰低于疫情前5年年均9.5%的增进水准。重要因由是受房地产墟市陆续调动酿成的资产缩水效应箝造住户消费信念，以及前期住户收入增速下行也对消费才略酿成必定影响，2024年消费动能昭彰偏弱。2024年11月，消费者信念指数录得86.2，较10月下滑0.7个百分点，陆续大幅向下偏离100的史册中值水准；同时，2024年住户人均可左右收入累计表面同比增进5.3%，增速较上年放缓1.0个百分点，昭彰低于疫情前9.0%摆布的增进水准。

　　值得一提的是，四时度社零同比增进3.8%，增速较三季度加疾1.1个百分点，为2024年各季度最疾增速。咱们以为，重要因由是赞成耐用消费品以旧换新战略的促消费效应获得有用阐扬，同时，四时度房地产发售正在战略加码提振下升温，这正在直接拉动涉房消费的同时，也有利于太平住户消费信念。依据咱们测算，四时度汽车、家电、家具、修造装潢质料零售额同比分手增进7.3%、38.4%、15.1%和7.6%，增速较三季度大幅加疾7.9、27.9、13.6和5.4个百分点。

　　预测他日，表部经贸情况变数加大，消费内生增进动力已经偏弱，扩消费战略须要进一步加码。正在2024年12月召开的中心经济职业聚会上，大举提振消费被列为2025年经济职业的首要职司。咱们估计，2025年用于赞成消费品“购新”或“换新”的异常国债范畴将填补至3000亿，同时，包罗正在天下范畴内发放消费券、将赞成消费范畴从耐用消费品放大至通常消费品及供职消费等正在内，促消费战略再有较大发力空间，2025年社零增速希望回升至5.5%摆布。

　　从年头状况来看，因为战略接续呈现一段空窗期，恭候新政的观看心境或许会对消费有必定箝造，这正在1月中上旬汽车发售中已有所显示。但是，1月13日，商务部等4部分揭橥闭于做好2025年家电以旧换新职业的通告，同时，手机等数码产物购新补贴将从1月20日入手下手络续奉行，估计1月下旬起新一轮促消费战略刺激成绩将入手下手开释，这将对1-2月合座消费增速起到支柱影响。归纳思索上年同期基数等成分，估计1-2月社零累计增速将正在4.0%摆布。

　　四、投资：2024年1-12月固定资产投资增速为3.2%，较前值下行0.1个百分点，延续幼幅回落态势，12月当月三大投资板块增速都有分歧水准下行。此中，四时度楼市回暖向投资端传导还须要年华，12月房地产投资数据降幅照旧较大；受上年同期投资基数抬高影响，12月创造业投资高位幼幅下行；12月各地稳增进力度加大，狭义基修投资（不含电力）增速加疾，但广义基修投资增速下行。2024年固定资产投资增速较上年加疾0.2个百分点。背后重假若广义基修和创造业投资高增，有用对冲了房地产投资大幅下滑的影响，显示了稳增进战略加力，以及陆续饱动创造业移动升级和造就新质坐褥力的战略取向。

　　详细来看，1-12月基修投资（不含电力）同比增速为4.4%，较前值上行0.2个百分点，低于上年终年5.9%的增进水准。但是，据咱们测算，12月当月基修投资（不含电力）增速为6.3%，较11月大幅加疾3个百分点。10月8日国度发改委正在音信揭橥会上展现，将提前下达来岁1000亿元中心预算内投资安插和1000亿元“两重”开发项目清单，并恳求正在四时度酿成实物职业量。其余，年末前各地为实现终年经济增进方向，也会正在基修投资界限集结发力。但是，1-12月广义基修投资增速较前值略有下滑，但仍依旧9.2%的高增状况，较上年终年增速加疾0.9个百分点。合座上看，四时度广义基修投资高增，狭义基修投资增速昭彰加疾，是一揽子增量战略发力的一个集结显示。

　　预测他日，2025年稳增进恳求“要与各式不确定成分抢年华，对一经确定的职业能早则早、宁早勿晚、加疾推动，不绝坚硬经济回升向好势头”，这意味着年头基修投资将陆续依旧较高增进水准，咱们推断增速将正在8.0%摆布。之以是估计1-2月基修投资增速略有下滑，一方面源于上年同期基数抬高，另一方面则与2025年宏观战略取向相闭，即本年的中心是大举提振消费，投资则要“升高效益”，而非推高增速。其余，2025年房地产投资降幅希望收窄，也会下降基修投资的对冲需求。

　　创造业投资方面，1-12月累计同比增速为9.2%，较前值回落0.1个百分点，但较上年终年增速明显加疾2.7个百分点。2024年赞成创造业投资提速的成分重要包罗：一是战略面陆续加大对造就新质坐褥力、饱动创造业转型升级、处置“卡脖子”题主意赞成力度，创造业中历久贷款高增，以及中心财务对大范畴修设更新采纳贷款贴息等详细步伐。二是7月此后大范畴修设更新赞成战略加码，对下半年创造业投资酿成较强拉动。

　　预测他日，2024年12月中心政事局聚会提出“要以科技更始引颈新质坐褥力兴盛，开发摩登化财产编造”。这意味着2025年创造业投资还会受到战略倾斜，而赞成大范畴修设更新战略已昭彰接续，这些都意味着1-2月创造业投资还会依旧较高水准。但是，1月美国新当局即将上台，墟市会亲密闭心其生意战略转机。思索到表部经贸情况变数加大，2025年以民间投资为主的创造业投资增速有或许幼幅回落，咱们估计1-2月创造业投资同比增速将正在7.0%摆布，但跟着增进新质坐褥力兴盛，饱动新旧增进动能转换，高身手创造业投资会延续高增状况。

　　2024年1-12月房地产投资累计同比降低10.6%，降幅较前值放大0.2个百分点。据咱们测算，12月当月房地产投资同比为-13.3%，降幅较上月放大1.7个百分点，与当月房地产施工数据降幅已经较大相印证。这意味着2024年四时度楼市回暖向投资端传导还须要年华，同时房地产“白名单”项目信贷资金拨付也须要进一步加疾。2024年房地产投资降幅较上年放大1个百分点，重要因由是房地产墟市陆续调动，且2024年房价降幅再有昭彰加疾。

　　预测他日，表部障碍危险加大，稳楼市紧急性进一步上升，2025年房地产墟市存正在止跌回稳的根蒂，要害是要处置计入物价成分后，暂时住户本质房贷利率照旧偏高题目。详细到房地产投资方面，2024年末前“白名单”项目贷款审批通过金额已翻倍至凌驾5万亿元。高频数据显示，1月银行信贷投放明显加快，这意味着“白名单”项目贷款拨付也正在加疾，房地产投资的资金出处刷新，再加上上年同期基数下浸，估计2025年1-2月房地产投资降幅会收窄至-9.0%摆布。